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事業リスクの大小は、資産運用のリスクとみなせよう。 それに対して、資金調達のリスクが財務リスクである。
財務リスクとは、企業が必要な資金量を確保し、資金コストを効率的に管理できるかどうかのリスクである。 これまで企業は、自らが積極的に財務リスクを管理することは少なく、また、その必要もあまりなかった。
しかし、金融の自由化は、国際化とあいまって、大きな変革を生みつつある。 今や企業は、財務リスクを常に念頭において行動せざるをえなくなっている。
財務リスクの大きさは、たとえば自己資本比率やインタレスト・カバレッジの高さや安定性などによって、財務諸表からとらえることができる。 返済の必要がない自己資本の割合が、投下資本全体に対して高ければ、資金を固定的・安定的に使用できるという点で財務リスクは小さい。
負債のなかでも、長期資金である社債や長期借入金は、元本返済のリスクという点で、短期の負債に比べると安定している。 また、社外流出コストという点で考えると、金利率が上昇しでも、自己資本比率が高ければ、その影響を受けにくい。
一方、固定金利の社債や長期借入金は、変動金利のものや短期の負債に比べると、金利変動のリスクは小さいといえる。 しかし、金利負担についてのリスク管理という視点から考えると、金利水準が上がっていくときには固定金利を選び、下がっていくときには変動金利を選ぶ、という柔軟な対応が必要であろう。

負債の使用コストである支払利息の総額に対して、利息支払いの原資となる利益が何倍あるかを示すのが、インタレスト・カバレッジである。 インタレスト・カバレッジの倍率が高いほど、企業としては余裕をもって金利を支払うことができる。
さて、事業リスクと財務リスクとは、どのような関係にあるのだろうか。 両方のリスクを考えたとき、企業としては、財務リスクを低くすることで、高い事業リスクをとることができる。
たとえば、新事業を中心とした成長の著しい企業の事業リスクは高く、元利支払いが固定している負債を利用すると、事業が軌道にのり、利益が出るようになるまで元利支払いは重い負担となる。 むしろ、こうした投資は自己資本でまかなわれるべきものである。
Ｓ社などのエレクトロニクスの最先端分野をいく企業が積極的に時価発行増資を利用してきた事実はこれを示している。 反対に、事業リスクが低いときには、財務リスクを高めることが可能であり、外部資金の導入により投資の拡大が図られると、利益の絶対額を増やすことができる。
この点で、比較的事業リスクの低い鉄道会社や電力会社の借入依存度が高い(すなわち、自己資本比率は低い)ことが理解できょう。 また、わが国の化学会社や鉄鋼会社も、これまでは、重化学工業を育成し、産業の中心として位置づけていく政策のなかで、事業リスクを管理されてきたといえよう。
たとえば、鉄鋼の生産量や価格の決定において、業界全体としての調整が図られていたことがその一例としてあげられる。 したがって、少なくともオイル・ショックまでは、これらの業界においては、事業リスクは低く、自己資本比率を低くして財務リスクを高めても、不都合はなかった。
しかし、化学会社も、オイル・ショック後には、素材価格の変動の影響をもろにかぶるようになってきている。 また、鉄鋼会社においても、貿易摩擦の拡大とともに業界内の調整や協調は国際的非難を浴びるようになった。
こうして事業リスクが顕在化するようになるなかで、今日では、化学会社や鉄鋼会社も、借入の返済を積極的に図り、また一方で自己資本の充実を進めることによって、自己資本比率の上昇を図っている。 さて、つぎに、リスクの大小と格付けとの関係を考えてみよう。
高い事業リスクをとっている会社の社債は一律に格付けが低いということはない。 同様に、高い財務リスクをとっている会社の社債は一律に格付けが低いということもない。

もちろん、あまりに大きな事業リスクをとっていれば、いくら財務リスクを小さくしても、社債の元利支払の安全性は高くはなりえないし、あまりに大きな財務リスクをとっている場合も同様であろう。 しかし、極端な場合を除けば、事業リスクと財務リスクのバランスがうまくとられているかどうかが格付けにとって重要なポイントとなる。
3事業の公共性は格付けにどう影響するか「A社の事業は公益事業だから、つぶれるはずはない。 だから、社債の格付けも低いはずはない」あるいは、「同じ公益事業に従事している会社の社債の信用は一律に高いはずだ」という議論がしばしば聞かれる。
社債を発行している公益事業としては、電力・都市ガス・私鉄などが代表的である。 これらは、日常生活に不可欠であると同時に原則として地域独占であるため、その地域では消費者が別の選択をできない、つまり代替するもののない製品・サービスを提供している。
たとえば、トラック事業なども、日常生活において不可欠であるのは同じだが、消費者は1企業のみに依存せずとも他の企業のサービスを選ぶことができるという意味で代替がある。 (企業の公共性は、資産にあるが負債にはない)企業は、その収益力で支えられる範囲でしか負債をもつことはできない。
公共的使命をもっ企業は、債務不履行におちいったとしても、資産を処分せずに、その資産をもとにしてあげられる収益の範囲に負債を調整する方向で再建が図られる。 だからこそ、収益力の視点に立つ格付けが必要である。
さて、公益事業は、たとえ収益があがりにくくなり、赤字続きで累積損失が大きくなったとしても、公的使命や社会的必要を全うしようとすれば、事業そのものを続けざるをえない。 したがって、元利支払いが万一いきづまったとしても、製品・サービスを提供するのに必要な資産を勝手に処分して支払いに充当することはできない。
この意味で、資産には公共性があるということができょう。 そこで、つぎに、事業の公共性、資産の公共性は、負債にどのような影響を与えるかを考えてみよう。
ここでは資産の公共性は、そのまま、負債の元利支払いを支えるものにはなりえないことを指摘したい。 むしろ資産の公共性を支え、社会的使命を果たし続けようとするなら、元利支払いの猶予を含めて債権者の利益が逆に制限されることがあるかもしれない。

負債の元利支払いの安全性は、公益事業といえども私企業のそれと同じく、本来、事業収益によって支えられる。 倒産あるいは解散によって、事業そのものが簡単に中止されることはないとしても、収益があがらなければ負債の元利支払いは支えにくくなることは当然である(5)。
電力会社の場合には、電気事業法のもとで、「適正な原価に適正な利潤を加えた」(同法第四条第2項)料金設定ができることがうたわれている。 これをもとに、電力会社の社債の元本返済と金利支払いは、まったく安全だとする議論もある。
しかし、ここでは、次の3点を指摘したい。 第1に、電気事業法では、電力会社の社債の元利支払いを政府が法律によって直接的に保証しているわけではない。
第2に、元利支払いが守られ、「適正な」利潤があげられるためには、料金値上げがタイミングよくできることが必要である。 しかし、たとえば、オイル・ショック時に、電力事業の公益性と電気料金値上げが社会に与える影響の大きさから、料金値上げが大幅に遅れたという現実を考えると、「適正な原価と適正な利潤」がタイミングよく確保できるかどうか、そして、元利支払いが滞りなくできるかどうかは、電力会社各社の実態に沿う形で、収益力に基づいて判断されねばならない。

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